MONTRE CES COURBES
Moody’s a averti cette semaine qu’une guerre commerciale pourrait faire basculer l’économie américaine en récession l’année prochaine. Et la dernière décision du président américain Donald Trump de relever les taux de droits de douane sur les produits chinois a peut-être rapproché ce risque. Au moins, le marché obligataire semble le croire: le rendement des bons du Trésor américain à trois mois est sur le point de dépasser les rendements supérieurs à 10 ans.
Une inversion de courbe soutenue, comme on appelle un tel décalage, serait considérée comme un signal de récession infaillible; dans une économie en croissance normale, les coûts d’emprunt à long terme sont plus élevés que les taux à court terme.
Mais la courbe a déjà déclenché une fausse alerte au moins une fois et certains pensent qu’elle le fait à nouveau, surtout parce que les énormes achats de la Fed ont pesé sur des rendements plus longs. L’énorme émission de dette à court terme a probablement aussi contribué à la stabilisation.
Ce qui nous amène à une autre question. Étant donné que les emprunts nets en 2019 atteindront 1 000 milliards de dollars, Washington pourrait-il se retrouver à la peine de trouver des acheteurs? Certaines adjudications d’obligations lamentables ont récemment posé la question de savoir si la Chine réduisait ses achats auprès du Trésor, en raison de la recrudescence des échanges commerciaux. Les tensions qui couvent garderont le problème en vie.
PARLER, TWEET, RÉPÉTER
Production industrielle, ventes au détail, prix de l’immobilier: une série de données attendues dans les jours à venir était censée donner aux investisseurs une idée de la situation de l’économie chinoise dans un contexte de tarifs de 10% et de la politique de relance des autorités américaines.
Avance rapide et les enjeux ont été soulevés – beaucoup. Vendredi, Washington a augmenté les droits de douane sur des marchandises chinoises pour une valeur de 200 milliards de dollars à 25% et Trump, redevenant Twitter, a menacé de multiplier les menaces. Pékin a prévenu qu’elle exercerait des représailles, sans toutefois préciser comment.
Les négociations pour tenter de mettre fin à une guerre commerciale vieille de 10 mois entre les plus grandes économies du monde se poursuivent et les marchés ont à cœur de la décision de la Chine de s’en tenir aux pourparlers. La banque centrale de Chine est un autre facteur qui a assuré aux marchés qu’elle disposait de «riches» outils politiques pour faire face aux incertitudes externes. La faiblesse des données économiques ne peut que cimenter cette résolution.
NAPPE DE PÉTROLE
L’économie mondiale semble passer à la vitesse inférieure, mais les contrats à terme sur le brut Brent se tiennent au-dessus de 70 dollars le baril, en hausse de 30% cette année. Barclays prévoit une hausse de 74 $ à 75 $ l’année prochaine.
À court terme également, le pétrole semble bien pris en charge. Du côté de la demande, les importations chinoises ont atteint un record en avril, probablement en raison des mesures de relance économique prenant effet. Et l’offre a été réduite par un problème de contamination des pipelines en Russie et par les sanctions américaines qui ont réduit les expéditions en provenance du Venezuela et de l’Iran.
Les exportations vénézuéliennes ont chuté de 40% depuis janvier et les exportations iraniennes ont été réduites de plus de moitié, pour atteindre un million de barils par jour ou moins. Ils devraient encore glisser en mai.
Aucun de ces problèmes ne sera résolu de si tôt. L’Iran, pour sa part, menace d’exercer des représailles contre les sanctions américaines en violant le pacte nucléaire signé en 2015. Les sanctions n’ont pas permis de déloger le président vénézuélien Nicolas Maduro, mais elles devraient encore réduire les exportations de pétrole en mai, après l’expiration du délai imparti aux États-Unis le 28 avril. entreprises pour compléter les transactions existantes.
PAS DE CHOC D’AUTOCOLLANT
Peu de séries de données américaines ont été aussi saccadées ces derniers mois que les ventes au détail. La baisse des ventes de base de décembre a été la plus importante en près de deux décennies, mais elle a été suivie d’un mouvement tout aussi important à la hausse en janvier. La demande d’articles coûteux, tels que les voitures, a ensuite poussé le total de mars au plus haut niveau des 18 derniers mois.
La résilience des consommateurs, renforcée par la vigueur du marché du travail, a été un pilier essentiel du soutien à l’économie américaine au premier trimestre. La lecture d’avril montrera donc si cette volonté de dépenser se poursuit au deuxième trimestre.
Selon les estimations de Reuters, les ventes au détail ont connu leur première hausse consécutive depuis novembre. Les ventes au titre sont en hausse de 0,2%.
Le rapport arrive peu après que Trump ait imposé de nouveaux droits de douane sur des importations chinoises d’un montant de 200 milliards de dollars, mais il est beaucoup trop tôt pour que la guerre commerciale entre les deux plus grandes économies du monde ait un impact significatif. Les acheteurs ne commenceront probablement pas à réagir au choc de la vignette avant le troisième trimestre.
ITALIA DEJA VU
Une fois de plus, il semble qu’il ya lieu de s’inquiéter de l’Italie, troisième économie de la zone euro – et l’une de ses plus endettées.
Des tensions ont éclaté au sein de la coalition au pouvoir à la suite d’un scandale de corruption qui a coûté son poste à un jeune ministre. Rome pourrait se retrouver à payer la note d’un sauvetage bancaire après que BlackRock ait abandonné un projet de sauvetage de Carige. Enfin, la Commission européenne a averti que les finances italiennes pourraient se détériorer davantage. Donc, une autre confrontation avec l’UE pourrait être imminente.
La manière dont les discussions sur les objectifs de déficit pourraient aboutir pourrait devenir plus claire lors de la réunion des ministres des finances de l’Eurogroupe du 16 mai.
Des signes de compromis apporteront un soulagement aux marchés obligataires italiens, où les rendements ont connu leur plus forte hausse hebdomadaire en trois mois, avec une hausse de plus de 10 points de base. Contrairement à l’Espagne et au Portugal, souvent regroupés avec l’Italie en tant que «périphérie» de la zone euro, les rendements espagnols à 10 ans sont à des creux de 2 ans et demi, tandis que les rendements portugais ont atteint des creux record.
La dernière vente d’obligations, qui a ramené les rendements italiens à 2,7%, est faible par rapport à la déroute de l’an dernier, où les rendements avaient grimpé à 3,4%. Mais à qui pourrait-on reprocher un sentiment de déjà vu?
