ZEIGT DIESE KURVEN
Moody’s warnte diese Woche, dass ein Handelskrieg die US-Wirtschaft im nächsten Jahr in eine Rezession stürzen könnte. Und die jüngste Entscheidung von US-Präsident Donald Trump, die Zollsätze für chinesische Waren zu erhöhen, könnte dieses Risiko näher gerückt haben. Zumindest der Anleihemarkt scheint dies zu glauben: Die Rendite der dreimonatigen US-Treasuries ist kurz davor, die Spitzenrenditen der zehnjährigen Papiere zu überholen.
Eine anhaltende Inversion der Kurve, wie eine solche Verschiebung genannt wird, würde als untrügliches Rezessionssignal gelten; in einer normal wachsenden Wirtschaft sind die langfristigen Kreditkosten höher als die kurzfristigen Zinssätze.
Aber die Kurve hat schon mindestens einmal einen Fehlalarm ausgelöst und einige glauben, dass sie es wieder tun wird, vor allem, weil die enormen Käufe der Fed die längeren Renditen belastet haben. Die enorme Ausgabe von kurzfristigen Schulden hat wahrscheinlich auch zur Stabilisierung beigetragen.
Das bringt uns zu einer weiteren Frage. Könnte Washington angesichts der Tatsache, dass die Nettokreditaufnahme im Jahr 2019 eine Billion US-Dollar erreichen wird, in Schwierigkeiten geraten, Käufer zu finden? Einige der jüngsten Versteigerungen von Ramschanleihen haben die Frage aufgeworfen, ob China angesichts des zunehmenden Handels seine Käufe beim Schatzamt reduzieren wird. Die schwelenden Spannungen werden das Problem am Leben erhalten.
SPRECHEN, TWEET, WIEDERHOLEN
Industrieproduktion, Einzelhandelsumsätze, Immobilienpreise: Eine Reihe von Daten, die in den kommenden Tagen erwartet wurden, sollten den Anlegern einen Eindruck von der Lage der chinesischen Wirtschaft vor dem Hintergrund der Zölle von 10 % und der Konjunkturpolitik der US-Behörden vermitteln.
Schneller Vorlauf und die Einsätze wurden hochgezogen – sehr hoch. Am Freitag erhöhte Washington die Zölle auf chinesische Waren im Wert von 200 Mrd. USD auf 25% und Trump, der wieder zum Twitterer wurde, drohte, seine Drohungen zu vervielfachen. Peking warnte, dass es Vergeltung üben werde, ohne jedoch zu sagen, wie.
Die Verhandlungen über die Beendigung des zehnmonatigen Handelskriegs zwischen den größten Volkswirtschaften der Welt dauern an, und die Märkte sind gespannt auf Chinas Entscheidung, an den Gesprächen festzuhalten. Die chinesische Zentralbank ist ein weiterer Faktor, der den Märkten versichert hat, dass sie über „reiche“ politische Instrumente verfügt, um mit externen Unsicherheiten umzugehen. Die schwachen Wirtschaftsdaten können diesen Entschluss nur zementieren.
ÖLTEPPICH
Die Weltwirtschaft scheint einen Gang zurückzuschalten, doch die Terminkontrakte für Rohöl der Sorte Brent stehen über 70 $ pro Barrel, was einem Anstieg von 30% in diesem Jahr entspricht. Barclays rechnet mit einem Anstieg von 74 $ auf 75 $ im nächsten Jahr.
Auch auf kurze Sicht scheint Öl gut unterstützt zu sein. Auf der Nachfrageseite erreichten die chinesischen Importe im April einen Rekordwert, was wahrscheinlich auf die in Kraft tretenden Konjunkturmaßnahmen zurückzuführen ist. Und das Angebot wurde durch ein Problem mit verseuchten Pipelines in Russland und durch die US-Sanktionen, die die Lieferungen aus Venezuela und dem Iran reduzierten, verringert.
Die venezolanischen Exporte sind seit Januar um 40% zurückgegangen und die iranischen Exporte haben sich um mehr als die Hälfte auf eine Million Barrel pro Tag oder weniger reduziert. Es wird erwartet, dass sie im Mai weiter abrutschen.
Keines dieser Probleme wird in absehbarer Zeit gelöst werden. Der Iran droht seinerseits mit Vergeltung für die US-Sanktionen, indem er gegen den 2015 unterzeichneten Atompakt verstößt. Die Sanktionen konnten den venezolanischen Präsidenten Nicolas Maduro nicht aus dem Amt drängen, aber sie dürften die Ölexporte im Mai weiter verringern, nachdem die Frist für die USA am 28. April abgelaufen ist. Unternehmen, um bestehende Transaktionen zu vervollständigen.
KEIN AUFKLEBERSCHOCK
Kaum eine Datenreihe in den USA war in den letzten Monaten so ruckartig wie die Einzelhandelsumsätze. Der Rückgang der Kernumsätze im Dezember war der stärkste seit fast zwei Jahrzehnten, aber ihm folgte eine ebenso starke Aufwärtsbewegung im Januar. Die Nachfrage nach teuren Artikeln wie Autos trieb dann die Gesamtzahl im März auf den höchsten Stand der letzten 18 Monate.
Die Widerstandsfähigkeit der Verbraucher, die durch einen starken Arbeitsmarkt gestärkt wurde, war ein wesentlicher Pfeiler der Unterstützung der US-Wirtschaft im ersten Quartal. Die April-Lesung wird daher zeigen, ob sich diese Ausgabebereitschaft auch im zweiten Quartal fortsetzt.
Nach Schätzungen von Reuters sind die Einzelhandelsumsätze seit November zum ersten Mal in Folge gestiegen. Die Titelumsätze sind um 0,2% gestiegen.
Der Bericht kommt kurz nachdem Trump neue Zölle auf chinesische Importe im Wert von 200 Mrd. USD verhängt hat, aber es ist noch viel zu früh, als dass der Handelskrieg zwischen den beiden größten Volkswirtschaften der Welt nennenswerte Auswirkungen haben könnte. Die Käufer werden wahrscheinlich erst im dritten Quartal beginnen, auf den Vignettenschock zu reagieren.
ITALIEN DEJA VU
Wieder einmal scheint es Grund zur Sorge um Italien zu geben, die drittgrößte Volkswirtschaft der Eurozone – und eine der am höchsten verschuldeten.
Nach einem Korruptionsskandal, der einen jungen Minister seinen Posten kostete, kam es zu Spannungen innerhalb der regierenden Koalition. Rom könnte am Ende die Zeche für eine Bankenrettung zahlen müssen, nachdem BlackRock ein Projekt zur Rettung von Carige aufgegeben hatte. Schließlich hat die Europäische Kommission davor gewarnt, dass sich die italienischen Finanzen weiter verschlechtern könnten. Eine weitere Konfrontation mit der EU könnte also unmittelbar bevorstehen.
Wie die Diskussionen über die Defizitziele ausgehen könnten, könnte beim Treffen der Finanzminister der Eurogruppe am 16. Mai klarer werden.
Anzeichen für einen Kompromiss würden den italienischen Anleihemärkten Erleichterung verschaffen, wo die Renditen den größten wöchentlichen Anstieg seit drei Monaten verzeichneten. Im Gegensatz zu Spanien und Portugal, die oft mit Italien als „Peripherie“ der Eurozone zusammengefasst werden, befinden sich die spanischen 10-Jahres-Renditen auf Zweieinhalbjahrestiefs, während die portugiesischen Renditen Rekordtiefs erreicht haben.
Der jüngste Anleiheverkauf, der die italienischen Renditen auf 2,7 % drückte, ist im Vergleich zum Absturz im letzten Jahr, als die Renditen auf 3,4 % kletterten, gering. Aber wem könnte man ein Déjà-vu vorwerfen?
