BREXIT
Den 31. oktober blev Storbritannien tvunget til at forlade EU, og premierminister Boris Johnson sagde, at han hellere ville være “død i en grøft” end at udskyde Brexit igen. Men da det britiske parlament ikke spillede med, var han tvunget til at bede om en forlængelse, og EU vil mandag eller tirsdag beslutte, hvor længe det vil være tilfældet.
Johnson er formentlig ikke villig til at dø i en grøft og håber fortsat på, at Parlamentet vil vedtage hans Brexit-aftale med kun en kort forsinkelse eller acceptere et valg, der kan give ham et flertal i RAM med hans aftale. Hvad sker der nu?
Et rodet Halloween-brexit virker usandsynligt. Hvad angår resultatet af et valg, hvis der er et valg – det kan man kun gætte sig til. Meningsmålinger tyder på, at Labour er bagud i forhold til Johnsons Tories, men disse har tidligere vist sig upålidelige. Så det, vi helt sikkert får, er Brextension og måske også et valg. I mellemtiden minder den tyske kapitalforvalter DWS os om en anden mulighed, nemlig en fuldstændig aflysning af Brexit. Det virker usandsynligt, men DWS forventer, at oddsene for dette vil være tæt på 50:50.
BARE EN GANG TIL.
Der er ingen garantier i livet, men en nedsættelse af den fed rente med 25 basispoint i næste uge anses generelt for at være en sikker ting. Det kan man se i CME’s FedWatch-værktøj, hvor oddsene for en fed rentenedsættelse betyder, at målrenten på 1,50-1,75 % er på 94 %. Det er en stigning fra ca. 84 % for en uge siden og 64 % for en måned siden.
Forventningerne afspejles også i rentekurven, hvor spændet mellem 2-årige og 10-årige statsobligationer er steget til ca. 18 basispoint. Den var mindre end 4 basispoint lige efter Feds sidste rentenedsættelse. Denne del af kurven blev vendt om i august, hvilket gav næring til frygten for en recession i USA, som ville tvinge Fed til at tilslutte sig den negative rentesituation i andre udviklede økonomier.
3-måneders/10-årige rentekurven blev også positiv efter at have været inverteret i det meste af halvåret. Dette er et fald i renterne på kort sigt, hvilket afspejler tilliden til, at Fed har mindst et yderligere skridt i ærmet.
Hvad er det næste?
Sporene kan være i det amerikanske selskabs indtjening. Efterhånden som vi nærmer os halvvejs i tredje kvartal, har vi set flere opadrettede overraskelser end fejl fra S og P 500. Det giver investorerne grund til at være optimistiske med hensyn til den økonomiske cyklus. Med fredagens rapport, der er tilbøjelig til at vise, at arbejdsløsheden er på det laveste niveau i et halvt århundrede, og at lønningerne stiger, er der ikke mange, der vil satse på en fed rentenedsættelse i december.
LANGSOMMERE, DYBERE, LÆNGERE I JAPAN
Når det modige møde er overstået, vil opmærksomheden vende sig mod Bank of Japan, som offentliggør en politisk beslutning den næste dag. BOJ vil sandsynligvis advare markederne om en langsommere økonomisk vækst end forventet og om, at de politiske renter kan bevæge sig yderligere ind i negativt territorium. Et sådant budskab ville indikere, at den super lempelige politik vil blive forlænget til muligvis slutningen af 2020.
Guvernør Haruhiko Kuroda siger, at BOJ “helt sikkert” kan sænke renten yderligere, og analytikere mener, at et skridt til -0,2 % eller endog -0,3 % er muligt fra de nuværende 0,1 %. Men ingen er helt sikker på, hvad der skal til for at komme med i opløbet.
Japan, som er afhængig af eksport, lider allerede under handelskrigen og bremser den globale efterspørgsel. Der er netop trådt en højere momssats i kraft. Og de japanske banker mærker smerten af en flad rentekurve, der holder selv 10-årige renter negative. Men da BOJ ikke er til chok og ærefrygt, er der mere spænding om Tokyos TIFF med Den Internationale Olympiske Komité på vejletik-kalenderen end om næste uges politiske møde. Flere negative politiske renter kan gøre investorerne lige så trætte som morgenmaraton.
BANKER: TID TIL ET SPRING?
På vej : En afgørende uge for de europæiske banker. Navne som Deutsche Bank, HSBC, Credit Suisse, ING, BNP Paribas og Santander rapporterer tal for tredje kvartal, og på fredag vil resultaterne for 61 % af sektoren være kendt.
Euroområdets långivere er velkendte i en vanskelig situation, hvor deres margener ubarmhjertigt drives af de lave renter i euroområdet. Det er ikke overraskende, at analytikerne har nedjusteret deres indtjeningsskøn i 19 måneder. Der forventes ikke megen glæde i tredje kvartal.
Men – og der er et men.
Med Brexit-tågen, der begynder at rulle ind, og så meget vækstdysterhed, der allerede er indregnet, er det måske på tide, at investorerne vender det blinde øje til bankmarginerne og fokuserer på de positive aspekter. Og bankerne vil, om end kun i mindre grad, drage fordel af ECB’s differentierede renter, som bør give en lille udsættelse af de sanktioner, de betaler for indestående kontanter.
Desuden er bankaktier billige, har udbytteafkast tæt på 6 % og er den europæiske sektor, der har klaret sig dårligst i år. Hvis der skal ske et økonomisk opsving, skal de først og fremmest sættes i kø for alvor.
FORUDSIGELIG UFORUDSIGELIG
Fra Hongkong til Beirut og Santiago har protester og civil uro gjort modstand, hvilket har givet både investorer og regeringer hovedpine.
Hongkong har protesteret for mere demokrati i fem måneder, mens titusindvis af chilenere er samlet til for det meste fredelige demonstrationer mod ulighed. I Libanon har bankerne været lukket i syv arbejdsdage, da hundredtusindvis af mennesker gik på gaden i vrede over den politiske klasse, mens en Giulianis i Baghdad døde efter at være blevet ramt i ansigtet af en tåregasgranat.
Mange fondsforvaltere og risikoanalytikere frygter, at verden kan stå på randen af den første recession i mere end et årti, og den grundlæggende årsag til uroen – ulighed, arbejdsløshed, nedskæringer i de offentlige udgifter og korruption – kan kun blive dybere.
Alt dette giver anledning til bekymring for, at regeringerne måske slækker på reformerne og bruger tåbeligheder til at berolige masserne. Men skattelettelser i en verden, der er oversvømmet af gæld og på vej mod en ny nedgang, vil distrahere kreditorer og obligationsindehavere, især dem, der har statsgæld som en forsikring mod recession og et tilflugtssted mod volatilitet. Investorerne vil kunne fokusere på investorerne i de kommende uger på gaderne i verdens hovedstæder.
