REPO RUCKUS ?
De seneste dages pludselige stress på markederne for dollarfinansiering har skræmt folk ved at vække minderne om krisen i 2008. En kraftigt stigende repo-rente – det vigtigste mål for likviditeten i det globale banksystem – og et spring i den amerikanske centralbanks målrente til et niveau, der ikke er set siden 2008, tvang New York Fed til at gribe ind fire gange for at holde Fed funds-renten inden for intervallet 1,75 % til 2,0 % ra Esn.
Det er endnu ikke klart, om stramningen var en engangsforanstaltning, der blev udløst af tekniske problemer som f.eks. forfald af statsobligationer og skattebetalinger, eller om der er tale om et systemisk problem, der venter på at blive omvæltet på de globale markeder.
Indtil videre er der ingen tegn på afsmitning til udlandet, men investorerne holder øje med eventuelle advarselstegn i betragtning af dollarens dominans i grænseoverskridende handel og investeringer. F.eks. er euro-dollar cross currency swaps, som effektivt afspejler dollarfinansieringsomkostningerne for offshore-investorer, ikke engang i nærheden af de niveauer, der blev set under udsalget i oktober sidste år, og slet ikke under euro-gældskrisen i 2011. Det er her, banker uden for USA ville søge dollarlikviditet, hvis de blev lukket ude fra de amerikanske pengemarkeder.
Hvis repo-kaoset fortsætter i de næste par dage, vil offshore-markederne sandsynligvis begynde at mærke varmen. Hold øje med denne plads.
OG SÅ VAR DER INGEN…
Efter den amerikanske Feds anden rentenedsættelse i 2019 peger embedsmændenes medianprognoser for renten på yderligere nedsættelser i år. Det kom som et chok, da der før Fed-mødet var forventninger om flere yderligere nedskæringer for at begrænse virkningen af den amerikanske præsident Donald Trumps toldstrid med Kina.
Fed vurderer, at den amerikanske økonomi kan klare sig godt uden yderligere stimulanser på kort sigt. Fremtidige data kan vise, om dette synspunkt er korrekt, eller om det, med formand Jerome Powells ord, “kan være hensigtsmæssigt med en mere langvarig række af rentenedsættelser”.
Augusts ordrer på varige varer vil hjælpe med at afgøre, om handelskrigen eroderer virksomhedernes investeringer. Ordrerne på varer som flyvemaskiner og brødristere faldt med 1 % efter at være steget med 2 % i juli. Ordrerne på ikke-forsvarsrelaterede investeringsgoder, ekskl. fly, er en nøje overvåget indikator for virksomhedernes udgiftsplaner, som steg med 0,4 % i sidste måned, selv om leverancerne udviste det største fald siden oktober 2016. Forsendelser af basale investeringsgoder anvendes til at beregne BNP.
Nye dot plot-prognoser viser, at de politiske beslutningstagere i medianen forventer, at renten forbliver i det nye bånd på 1,75 %-2,00 % for Fed funds gennem 2020. Futures-handlerne ser i mellemtiden en chance på mere end 50/50 for, at målrenten vil være yderligere 25-50 bp lavere ved årets udgang. De vil se på kommentarer fra de politiske beslutningstagere fra Fed, som skal tale ved forskellige arrangementer i de kommende dage.
DOMMENS DAG
Storbritanniens højesteret har afsluttet høringerne om, hvorvidt premierminister Boris Johnson handlede ulovligt ved at suspendere parlamentet i fem uger, og der forventes en afgørelse i løbet af de næste par dage. En afgørelse imod Johnson kan tvinge ham til at kalde lovgivere tilbage, hvilket giver dem mere tid til at udfordre hans plan om at trække Storbritannien ud af EU i oktober.
Faktisk er stemningen på markederne blevet bedre på det seneste, først da parlamentet vedtog et lovforslag for at undgå et brexit uden aftale inden udgangen af oktober. For nylig gav kommentarer fra Europa-Kommissionens formand Jean-Claude Juncker håb om en Brexit-aftale, hvilket sendte pundet op på det højeste niveau siden juli og satte det på vej mod årets bedste måned.
Der er også positive toner fra Irland, idet udenrigsminister Simon Coveney har erkendt en forbedring af “stemningsmusikken”, selv om han og Bruxelles er holdt op med at sige, at en aftale er inden for rækkevidde. En EU-diplomat har faktisk beskrevet de dokumenter, som London har fremlagt, som et “røgslør”. Det er således fortsat en nærliggende mulighed at forlade EU.
I mellemtiden har regeringen erklæret, at den vil efterleve Højesterets afgørelse. Hvis dette sker, kan det være katalysatoren for næste fase af det seneste pund sterling-rally.
PMI VIDEO
Mens Fed talte om den amerikanske økonomis tilstand, opfordrede ECB’s formand Mario Draghi regeringerne i euroområdet til at træde på den finanspolitiske gaspedal, hvis de ønsker at se den økonomiske vækst accelerere.
På denne baggrund og på baggrund af Feds løfte om at være “meget dataafhængig”, når de fastsætter renten, vil de hurtige målinger af PMI-indekset (Purchasing Managers’ Index) sandsynligvis blive nøje overvåget – et højt tal vil tippe balancen til fordel for høge i Fed’s bestyrelse.
ECB har på den anden side allerede lovet en stimulering på ubestemt tid og har taget fat på nedgangen i aktiviteten i hele EU, hvilket synes berettiget. En positiv PMI-overraskelse ville naturligvis være meget velkommen, men en negativ måling kan være lige det, der er nødvendigt for at få regeringerne til at bruge flere penge.
TANGO ANTIPODE
Australien og New Zealand har været fanget i en dans af skiftende rentenedsættelser i år, efterhånden som to af verdens bedst præsterende økonomier er ved at miste deres dynamik.
Markederne kæmper for at indregne ekstra lempelser på begge sider af Tasmanhavet efter en svag måling af den australske arbejdsløshed, som ifølge Reserve Bank of Australia (RBA) er afgørende for dens udsigter. RBA-chef Phil Lowe vil tale tirsdag, mens Reserve Bank of New Zealand mødes i Wellington onsdag.
Markederne forventer ikke, at RBNZ-chef Adrian Orr vil ændre renten i denne måned. Men de havde heller ikke forventet hans nedsættelse på 0,5 % i august.
Det større billede er dog, at renterne er på vej nedad. New Zealands økonomi vokser langsommere end nogensinde i seks år, og Australiens vækst er på det laveste niveau i ti år. Alle fire store australske banker har nu fremlagt forventninger om rentenedsættelser. Det er mange duer, der skal fodres.
